晨会聚焦250526

　　银行行业专题！均衡的艺术：流动性、效益取风险——中国机构设置装备摆设手册（2025版）之银行资产欠债篇银行行业专题！均衡的艺术：流动性、效益取风险——中国机构设置装备摆设手册（2025版）之银行资产欠债篇金融工程周报！多因子选股周报-四大指增组合本周均跑赢基准，中证1000加强年内超额8。57%金融工程周报！多因子选股周报-四大指增组合本周均跑赢基准，中证1000加强年内超额8。57%经济增加方面，本周(5月23日所正在周）国信高频宏不雅扩散指数A由正转负，指数B有所回落。从分项来看，本周投资、房地产范畴景气有所回落，消费范畴景气根基连结不变。从季候性比力来看，春节后2-3个月内指数B均会季候性上行，平均每周上升0。17，本周指数B尺度化后下降0。43，表示弱于汗青平均程度，指向国内经济增加动能有所回落。基于国信高频宏不雅扩散指数对资产价钱进行预测，显示当前国内利率偏低，上证分析指数偏高，从均值回归的角度看，估计下周（2025年5月30日所正在周）十年期国债利率将上行，上证分析指数将下行。（1）本周食物、非食物价钱均有所下跌。估计5月CPI食物价钱环比约为-1。0%，非食物价钱环比约为-0。2%，全体CPI环比约为-0。4%，CPI同比回落至-0。4%。（2）5月上旬畅通范畴出产材料价钱定基指数继续下跌，中旬小幅回升。中旬国内畅通范畴出产材料价钱上涨次要集中正在化工产物、林产物、有色金属，均取出口财产链关系亲近，因而中旬工业品价钱回暖或取中美商业摩擦缓和相关。估计5月PPI环比约为-0。2%，PPI同比回落至-3。1%。超长债复盘：上周主要事务较多。一是4月经济数据发布，国内经济较3月较着回落可是仍延续向好成长态势；二是5月进行5000亿MLF操做，同时LPR时隔半年下调10BP；三是资金方面，虽然进入税期可是总体仍连结平衡；四是周五10年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压。总的来看，债市陷入拉锯，小幅承压，超长债先涨后跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债刻日利差缩窄，品种利差涨跌互现。30年国债：截至5月23日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于汗青偏低程度。从国内经济数据来看，4月经济仍然展示出韧性。我们测算的4月国内P同比增速约4。1%，较3月回落0。8%，可是仍高于全年经济增速方针值。通缩方面，4月CPI为-0。1%，PPI-2。7%，通缩风险仍然较着。近期中美商业摩擦呈现阶段性缓和，投资者悲不雅预期有所消失，短期核心将回到国内二季度经济数据，我们估计跟着政策托底效应的削弱，债市收益率下行概率更大。不外当前30年国债刻日利差仍然偏低，刻日利差度无限。20年国开债：截至5月23日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于汗青极低。从国内经济数据来看，4月经济仍然展示出韧性。我们测算的4月国内P同比增速约4。1%，较3月回落0。8%，可是仍高于全年经济增速方针值。通缩方面，4月CPI为-0。1%，PPI-2。7%，通缩风险仍然较着。近期中美商业摩擦呈现阶段性缓和，投资者悲不雅预期有所消失，短期核心将回到国内二季度经济数据，我们估计跟着政策托底效应的削弱，债市收益率下行概率更大。不外当前20年国开债品种利差仍然偏低，品种利差度无限。收益率：上周主要事务较多。一是4月经济数据发布，国内经济较3月较着回落可是仍延续向好成长态势；二是5月进行5000亿MLF操做，同时LPR时隔半年下调10BP；三是资金方面，虽然进入税期可是总体仍连结平衡；四是周五10年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压。总的来看，债市陷入拉锯，小幅承压，超长债先涨后跌。海外ESG热点事务：国外ESG政策监管、市场实践取手艺立异协同推进。政策监管方面，欧盟放宽中小企业 CBAM 法则，连结 99% 排放笼盖率；欧洲议会核准 CBAM 修订，宽免小企业关税；EBA 提出简化 ESG 披露法则，减轻银行合规承担；欧盟为石油和天然气出产商分派二氧化碳储存配额，鞭策碳封存能力成长；新加坡推出可持续成长演讲培训机构指南。市场实践方面，ReNew 许诺 25 亿美元扶植印度大型夹杂可再生能源项目；Masdar 通过绿色债券筹集 10 亿美元；贝莱德推出 ESG 公用事业 ETF；La Banque Postale 推出 ESG 沉点储蓄产物；Microsoft 取生物碳去除公司签订大规模碳去除和谈；摩根大通采办二氧化碳去除物；劳埃德银行等合做解锁英国能源核心的绿色投资；欧盟向 15 个项目授予 9。92 亿欧元加快可再生氢出产；EIF 和法国巴黎银行为欧友邦家中小企业供给绿色租赁资金；re。green 从巴西天气基金获得资金用于丛林恢复项目；凯雷支撑 Revera Energy 推出电网规模的电池和可再生能源项目。手艺立异方面，施耐德电气推出 Agentic AI 生态系统；TrusTrace 推出 AI 驱动的供应链可逃溯性平台；Google 签订 600MW 太阳能和谈；TotalEnergies 启动欧洲最大太阳能集群；Gprnt 推出全球首个 ESG 适用法式；Green Project 和 Achilles 联手处理三维排放问题。国内ESG热点事务：国常会通过制制业低碳步履方案，政策引领驱动财产立异。国务院常务会议审议通过《制制业绿色低碳成长步履方案（2025－2027年）》，鞭策制制业绿色转型；正在政策律例方面，国度金融监视办理总局等八部分结合印发《支撑小微企业融资的若干办法》，为小微企业供给金融支撑。处所层面，自治区通过积极组织绿电买卖，帮力减排二氧化碳2。06万吨，为创制经济效益600万元。财产方面，新能源拆机增加迅猛，拆机占比跨越50%，已构成以新能源为从导的能源系统；城市副核心绿心园区获得TÜV南德意志集团颁布的碳中和认证证书，成为国内电力行业参取规划扶植园区的首张净零排放碳中和认证。绿色金融范畴，嘉澳环保获得生物航油出口许可证，成为国内首家被纳入“出口商白名单”的企业，其控股子公司出产的生物航油正式启航国际市场。消息披露方面，《财富》揭晓2025年《财富》中国ESG影响力榜，近300家企业申报，展示了中国企业正在ESG范畴的积极实践和优良抽象。风险提醒：(1)海外低碳经济成长过程中碰到挫折；(2)全球经济增加和低碳环保间衡量选择对ESG投资节拍的短期扰动；(3)文中个股或产物仅做统计汇总，不形成投资保举根据。当前全球被动化趋向不竭加强，焦点缘由是自动基金获取超额收益难度变大。2023 岁尾，全球被动基金办理规模已超越自动型基金，2024 年两者的轧差进一步放大。以美国、日本、欧洲全体、为代表的发财市场，自动型基金打败指数的比例全体不跨越40%，且持久投资胜率更低。美国经验：头部企业实现强者恒强依赖三点经验，被动化过程中逆袭者存正在业绩和拳头产物流入两大纪律。头部机构强者恒强的三点经验：1)依赖大盘成长/大盘夹杂型拳头产物上规模；2）头部机构全数产物全体收益正在市场上略占优，构成积极品牌效应；3）头部产物更容易打败全市场同类产物收益中枢。逆袭机构的经验：1）全数样本视角下，资管机构相对全市场全体程度不跑输；2）拳头产物自动流入，Bridge Builder当前跨越 150 亿美元的三个产物均正在2016-2019 年剔除业绩要素后规模快速上行。欧洲经验：被动化历程中陪伴龙头分离化，部门头部企业自动求变实现突围，部门劣势放缓，逆袭机构存正在三大共性经验。正在被动化历程中，欧洲自动权益分离化趋向较着，相对优良头部企业近 10 年扩大劣势，Nordea、Royal London等市占率快速逆袭。头部机构经验：1)优良拳头产物持久收益表示好，利于占领欧洲投资者用户；2）近年刊行自动 ESG 产物有帮力。逆袭机构经验：1）大盘夹杂型产物为根基盘、高股息策略底仓突围；2）牛市中扩大规模，Nordea规模TOP3产物正在欧洲自动股基收益较好的年份中显著跑赢；3）无惧短期规模波动，及时调整策略，用持久业绩扳回短期规模回撤。经验：依赖特定策略劣势取率先打破规模瓶颈。正在全球被动化过程中，自动权益分离化趋向较着，新晋头部平台有Mercer、Magellan Group等。准头部机构Macquarie和Pendal近 5 年份额扩张的缘由：1）本土大盘成长/全球大盘成长快速上规模；2）全体业绩不变性相对强，无显著跑输年份，且大规模产物业绩相对不变。逆袭机构各凭本领：1）Magellan Group 依赖 Currency Hedged 产物和全球根本设备策略快速上规模；2） Mercer 正在存正在规模瓶颈的策略(如全球中小盘)上具备先发劣势。3）New York Life、L1 Capital 以相仇家部机构更好的业绩中枢程度后发先至。日本经验：自动权益“去日化”下的突围纪律。全球被动化趋向中日本自动权益规模线性上升，头部机构集中度略有下降。日本自动权益逆袭多因投资外国的自动产物规模扩大，这是日本逆袭案例的最大特点。日股正在段受日元汇率影响，盈利波动大，但取日本经济相关性低，取美国甚至全球宏不雅经济及日元汇率联系关系高。对逆袭案例进行归因：1）Alliance Bernstein刊行本土投资者气概的美股和全球产物；2）气概是投资日本本本地货品的环节。Daiwa 的小盘产物Daiwa FW Japan Equity Select正在日本同类产物中相对领先；3）本本地货品业绩更好的公司更能抢占市占率，Daiwa 和 Sumitomo 近五年年化收益显著高于Nomura和Fidelity。此中22-24年Daiwa和Sumitomo正在日本产物线上的业绩劣势更显著。关税政策对美国各行业影响呈现显著差同化，投资者应沉点关心行业进口依赖度取成天性力。海外的钢铁行业虽进口依赖度低但利润率薄，关税对其息税前利润影响最大；半导体行业进口依赖度中等但关税影响偏高；而休闲办事、食物、零售必需品等行业虽然进口依赖度高，关税影响却很小，表白其具备较强成天性力。全球权益市场的投资结构上，应避开汽车制制商（墨西哥出产结构风险大）、科技硬件取消费电子（供应链依赖度高）等高风险行业，转向美国本土钢铁出产商等受益方，同时筛选具备订价能力的企业，它们正在全球供应链沉构过程中将处于更有益。黄金储蓄增减取美国政经联系关系度亲近相关，投资者应关心全球央行黄金设置装备摆设趋向及其对金价的支持感化。全球次要经济体黄金储蓄变化呈现较着两极分化：中国、印度、土耳其和波兰等新兴市场大国三年内黄金储蓄大幅添加，而美国、、法国等发财经济体持有黄金体量根基持平。从区域看，亚洲经济体黄金储蓄增加较快，反映出这些国度降低对美元资产依赖的计谋考量。投资结构上，黄金做为对冲美元系统风险的主要资产，正在地缘不确定性加剧布景下价值凸显，投资者可通过设置装备摆设黄金ETF、黄金矿业股或实物黄金，分离投资组合风险，同时关心亚洲央行持续增持可能带来的持久支持。贝森特政策沟通取市场走势慎密联系关系，关税缓和后前期受损板块呈现窘境反转行情，投资者应把握政策转向带来的板块轮动机遇。贝森特上任以来，美股和美债收益率呈现较着的政策信号驱动特征，其压低利率、放松监管的立场为美股供给支持，美债收益率也从4。5%附近逐渐回落。出格值得关心的是，2025年2-4月特朗普提及对等关税及关税升级期间，受关税影响的美股板块跌幅较着大于标普500指数；而5月12日中美告竣经贸共识后，这些前期受损板块反弹幅度更为凸起，展示出强劲的修复动力。投资策略上，可沉点结构前期受商业摩擦影响较大但根基面稳健的板块，如科技硬件、消费电子等，把握政策缓和带来的窘境反起色会，同时亲近关心贝森特后续政策沟通对市场情感的指导。•近一周（2025。5。19-2025。5。23）海外市场全体下跌，估值小幅收缩。美国跌幅最大，此中罗素3000和罗素1000指数别离下跌2。69%和2。65%，其它次要指数跌幅均跨越2%。估值方面，全体变化暖和，仅英国富时100指数的PE扩张跨越1x。具体来看，DAX指数小幅下跌0。58%，但PE暖和扩张0。76x，各口径估值分位数居高不下；其它市场估值程度随指数变化同步变化；港股指数估值进一步扩张，除恒生科技指数，其它港股指数的估值目标均高于滚动1年和3年90%分位数程度。•A股焦点宽基估值全体小幅收缩，中小市值标的估值继续回落。近一周(2025。5。19-2025。5。23)，A股焦点宽基全体下跌，估值小幅收缩，中小市值标的估值进一步回落。具体来看，规模上，中证500取国证2000估值缩减幅度较较着，别离缩小0。31x和0。52x；气概上，中证2000指数PE收缩1。95x，延续上周的调整趋向。截至5月23日，A股次要宽基指数PE、PB、PS根基位于近一年50%-90%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数程度有所下降。大盘成长全体分位数程度占优，此中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数程度别离为25。62%、16。94%、59。92%、54。96%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数程度全体低于PE、PS、 PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长估值分位数程度较高，4项估值目标分位数均值别离为84。89%和77。58%。•一级行业大都收跌，估值变化标的目的纷歧。本周一级行业大都收跌，TMT和大金融领跌，其入彀算机、通信、电子和非银金融跌幅最大，别离为3。02%、2。31%、2。17%和1。72%。估值方面，一级行业PE变化纷歧，医药生物和分析扩张幅度居前，别离扩张0。60x、0。55x；计较机、电子收缩幅度最大，别离收缩2。50x和1。08x。总体来看估值波动幅度无限，市场风险偏好相对平稳。•必选消费行业估值性价比占优。分析看PE、PB、PS、PCF分位数，以汽车、机械设备为代表的中逛材料&制制行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于汗青高位，正在缩量博弈和布局性调整行情下，上行空间无限。相对而言，下逛必选消费行业估值继续盘桓正在汗青低位，具备中持久设置装备摆设吸引力。此中食物饮料三年/五年四项估值分位均值仅为15。13% / 9。09%，农林牧渔为12。67% / 9。24%，估值修复潜力仍正在。需关心部门板块短期估值快速抬升，纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均跨越92%，估值性价比劣势较着。•新兴财产全体收跌，黄金取金融板块表示亮眼。本周新兴财产全体收跌，数字经济跌幅居前，此中云计较和IDC别离下跌3。63%和3。5%；高端配备制制也全线走弱，此中工业母机和集成电别离下跌3。87%和2。25%。估值方面呈不合错误称变化，云计较、半导体、集成电和工业母机PE收缩均跨越2x，除立异药PE扩张跨越2x，其它新兴财产PE扩张均小于1x。抢手概念方面，黄金表示凸起，金融板块继续活跃，领涨概念包罗黄金、贵金属、汽车精选、[HK]光大系、银行精选。风险提醒：海外货泉政策节拍和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产物仅做为汗青复盘，不形成投资保举的根据银行行业专题！均衡的艺术：流动性、效益取风险——中国机构设置装备摆设手册（2025版）之银行资产欠债篇新一轮银行存款利率下行对贸易银行资产欠债办理构成度冲击，倒逼银行资产欠债策略加快转型。 欠债端看，存款成本下降缓解付息压力，但低利率下存款分流压力加剧。客户资金可能转向理财、基金等非存款产物，银行强化财富办理能力，通过刊行布局性存款、定制化理财富物加强资金黏性，同时加大结算、代发工资等场景扶植以夯实根本客群。欠债不变性下降促使银行提拔同业存单、央行再贷款等自动欠债东西的利用效率。资产端面对收益压缩取布局调整的双沉挑和。贷款利率随之下行将间接收窄净息差，银行需优化资产投向，加大对消费贷、小微贷款等高收益零售资产的设置装备摆设，并通过ABS等东西加快存量资产流转。同时，需均衡风险溢价取本钱耗损，对科创、绿色财产等政策导向范畴实施差同化订价策略，同时加大债券的买卖波段。利率风险办理复杂性提拔。存贷利率非对称调整可能加剧久期错配风险，银行需使用利率交换、期权等衍生品对冲利率波动，并通过动态缺口办理优化资产欠债久期婚配。流动性办理需强化压力测试，提高国债、政策性金融债等优良流动性资产储蓄比例。银行资产欠债办理的立体化时代到来。息差收窄倒逼银行向轻型化转型，需加快拓展财富办理、投行营业等两头收入来历，通过投行+商行线上+线下的分析办事提拔非息收入占比。数字化能力成为环节合作维度，精准订价、智能风控和客户分层运营能力将沉构银行焦点合作力；持久看，低利率下，贸易银行需建立资产欠债动态均衡机制，正在流动性平安、本钱束缚和盈利方针间取得新均衡，这既短期和术调整能力，更取决于持久计谋转型的深度取速度。5月22日国新办举行旧事发布会引见科技金融政策相关环境。此次发布会就前期发布的《加速建立科技金融体系体例 无力支持高程度科技自立自强的若干政策行动》(后文简称《政策行动》)相关内容进行领会读，并回覆记者相关提问。我们从银行、安全、证券三个子行业视角进行阐发评论：银行方面，政策推出无望提振银行科技金融信贷需求，利好沉点区域银行成长；安全方面，政策激励科技产物立异，支撑险资持久科创投资；证券方面，证券公司是科技立异企业股权融资的焦点中介、债权融资的主要中介之一，取科技立异企业需求相婚配的本钱市场支撑系统日臻完美，利好证券公司投行等营业业绩改善。正在国内利率进入下行周期、资产设置装备摆设沉心逐渐从增加转向报答的布景下，盈利资产遭到市场较高关心。特别是正在港股市场全体估值处于汗青低位、企业派息志愿持续加强、政策支撑本钱市场持久资金入市的中，港股通盈利指数逐步成为投资者设置装备摆设高现金流、低波动品种的主要东西。同时，内地盈利策略ETF刊行热度持续升温，也对指数本身的布局、表示取可投资性提出了更高要求。恒生指数公司编制的恒生港股通高股息率和恒生中国内地企业高股息率等指数虽然汗青较长，但布局过于集中于银行、能源、地产等板块，回撤节制取持久收益相对偏弱，难以满脚当下投资者对盈利策略的均衡性取不变性需求。此外，央企盈利从题指数（如港股通央企盈利、国新港股通央企盈利）虽受政策支撑鞭策资金流入，但次要集中于金融、工业等行业，缺乏市值取行业层面的成长弹性，估值改善空间无限，适合做为政策从题设置装备摆设的弥补东西，但对持久资金吸引力相对无限。政策支撑、税制优化取外部共振鞭策盈利资产成为港股市场中持久设置装备摆设的优选标的目的。特区近年来出台多项港股支撑政策，包罗下调印花税、优化买卖机制等，旨正在提拔市场流动性和吸引力。盈利类资产凭仗高报答、低波动劣势，正在ETF互联互通轨制鞭策下，设置装备摆设渠道持续拓宽。盈利税预期叠加国际流动性改善，进一步加强盈利策略吸引力；正在全球地缘冲突取商业摩擦加剧布景下，港股盈利类指数以其抗压性取不变性，无望成为中持久资金青睐的设置装备摆设标的目的。风险提醒：市场波动风险，分红不确定性风险，成分股集中风险，汇率取税制变化风险，指数编制调整风险。本周，恒生指数涨1。1%，恒生科技跌0。7%。气概方面，中盘（恒生中型股+2。3%）＞小盘（恒生小型股+1。8%）＞大盘（恒生大型股+0。9%）。概念指数中，涨幅较大的有：恒生立异药（+7。1）、恒生汽车（+1。9%）、恒生中国企业（+1。4%）；下跌的有：恒生互联网（-1。3%）。港股通行业中，19个行业上涨，10个行业下跌，1个根基持平。上涨的次要有：分析（+6。7%）、农林牧渔（+6。5%）、医药（+6%）、有色金属（+5。8%）、汽车（+4。3%）；下跌的次要有：计较机（-3。7%）、食物饮料（-3。4%）、国防军工（-2。9%）、商贸零售（-2。2%）、建材（-1。6%）。本周，资金进一步加快流入，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+6。6亿港元/日，上周为+5。2亿港元/日，近4周平均为+5。5亿港元/日；近13周为-0。3亿港元/日。分行业看，19个行业资金流入，11个行业资金流出。资金流入的次要有：医药（+3。1亿港元/日）、传媒（+1。4亿港元/日）、汽车（+0。8亿港元/日）、电子（+0。6亿港元/日）、有色金属（+0。3亿港元/日）；资金流出的次要有：计较机（-0。3亿港元/日）、商贸零售（-0。2亿港元/日）、机械（-0。1亿港元/日），其余不显著。布局上，22个行业EPS预期上修，5个行业EPS预期下修，2个根基持平。上修的行业次要有：医药（+3。6%）、钢铁（+2。7%）、电力设备及新能源（+1。7%）、汽车（+1。5%）、传媒（+1。5%）；下修的行业有：计较机（-1。3%）、根本化工（-0。4%）、交通运输（-0。3%）、纺织服拆（-0。2%）、机械（-0。1%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。本周，美股进一步上涨乏力，且后续遭到特朗普商业言论的负面影响，标普500跌2。6%，纳斯达克跌2。5%。1个行业上涨，22个行业下跌，1个根基持平。上涨行业：家庭取小我用品（+1%）；跌幅居前的行业：手艺硬件取设备（-6。3%）、耐用消费品取服拆（-5。4%）、能源（-4。4%）、运输（-4。4%）、银行（-3。5%）。本周，资金以较快速度流出美股。标普500成分股估算资金流为-111。2亿美元，上周为+257。1亿美元，近4周为+238。5亿美元，近13周为-323。8亿美元。3个行业资金流入，21个行业资金流出。资金流入的行业：医疗保健设备取办事（+2亿美元）、取文娱（+1。7亿美元）、家庭取小我用品（不显著）；资金流出量较大的行业：半导体产物取设备（-24。9亿美元）、软件取办事（-15。4亿美元）、手艺硬件取设备（-13。4亿美元）、汽车取汽车零部件（-9。9亿美元）、零售业（-7。7亿美元）。19个行业盈利预期上升，4个下降，1个根基持平。上修幅度领先的行业有：汽车取汽车零部件（+0。7%）、能源（+0。5%）、安全（+0。5%）、材料（+0。5%）、软件取办事（+0。4%）；下修的行业有：食物取次要用品零售（-1。1%）、医疗保健设备取办事（-0。3%）、贸易和专业办事（-0。1%）、耐用消费品取服拆（-0。1%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。国信医药概念：1）美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球规模最大、最具权势巨子性的临床肿瘤学会议之一，2025 ASCO年会将于5/30-6/3正在举行，会议摘要的内容已于近日挂网，国产立异药产物将正在会上展现一系列高质量的研究；2）多个具有同类初创/同类最佳潜力的国产立异药将无数据读出，包罗：信达生物的PD1xIL2双抗IBI363、科伦博泰的TROP2 ADC SKB264、百利天恒的EGFRxHER3双抗ADC BL-B01D1、三生制药的PD1xVEGF双抗707、泽璟制药的DLL3xCD3三抗ZG006和再鼎医药的DLL ADC ZL-1301等。行情回首：5月以来纺服板块股价送来反弹，且A股纺服板块上涨幅度好于大盘，纺织制制和品牌服饰指数别离上涨4。9%/4。4%；港股和台股纺织指数表示相对较弱，均上涨1。9%。沉点关心标的中5月涨幅领先的包罗：亚玛芬(54。6%)/波司登(10。0%)/特步国际(9。6%)/歌力思(8。6%)/健盛集团(7。8%)/伟星股份(7。2%)/罗莱糊口(7。5%)/森马服饰(7。1%)/富安娜(6。2%)。品牌服饰概念：1-2月/3月/4月服拆社零别离同比增加3。3%/3。6%/2。2%，3月有电商三八大促勾当，估计必然程度前置了服拆消费，4月增速有所回落。电商渠道方面，4月天猫/京东/抖音三平台数据显示，个护行业快速增加36%，户外、家纺行业平稳增加，活动、休闲行业同比下滑。分品牌看，三平台增速领先的品牌包罗淘淘氧棉(106%)/凯乐石(95%)/地素(77%)/伯希和(76%)/亚朵星球(73%)/高洁丝(72%)/奈丝公从(70%)/罗莱家纺(68%)/露露乐蒙(49%)/可隆(47%)/全棉时代(43%)/鼻祖鸟(41%)/水星家纺(41%)。纺织制制概念：宏不雅层面，4月越南纺织品和鞋类出口仍连结快速增加，别离同比+20。3%/27。2%；中国纺织品出口估计必然程度遭到关税加征影响，增速环比下滑，纺织品/服拆/鞋类出口别离同比+3。2%/-1。2%/ -0。2%。印度PMI环比不变，印尼/越南/中国PMI均环比下滑。微不雅层面，代工台企4月营收增速根基延续一季度趋向，办理层对二季度预期乐不雅，聚阳维持二季怀抱价齐升的预期，出货量无望双位数增加；儒鸿预期二季度订单变化不大，无望同环比增加；丰泰次要客户Nike本年上半年仍处于营运调整期，估计下半年将恢复往年成长动能，全年度营运可望持续成长，法人估丰泰本年营收取获利表示都将优于客岁。裕元制制业预期第二季和第一季雷同，第三季基数高预期下跌，第四时隆重乐不雅，全年持平或小幅上升。专题梳理一：伯希和公司概况速览。伯希和近三年实现快速增加，2022-2024年营收从3。78亿元跃升至17。66亿元（CAGR 122。2%），2024年净利润达2。83亿元，毛利率提拔至59。6%。其焦点劣势正在于“手艺+设想”双轮驱动的产物立异系统：以自研PT-China手艺平台（12项专利）取国际高端面料（GORE-TEX/Polartec）连系，打制冲锋衣、羽绒服等爆品，典范系列贡献82。7%收入。全渠道DTC模式笼盖76。5%线上收入（天猫/抖音）及146家线%，显著高于行业均值。2024年以5。2%零售额份额居本土品牌前三，从打“高机能+高性价比”，同类产物价钱较国际品牌低约30%。通过年推572个SPU、签约极地科考队强化手艺背书，构成差同化合作。供应链采用轻资产模式（250+合做厂商），库存周转率1。67次领先行业，现金储蓄35。4亿港元支持扩张。将来计谋聚焦三大标的目的：手艺升级（1。8亿港元研发投入）、渠道下沉（新增200店）及国际化摸索（东南亚试点结构），方针3年内海外收入占比达15%。专题梳理二：商业摩擦缓和，关税影响更新。5月12日，中美和谈，发布《中美经贸漫谈结合声明》，彼此打消了91%的关税，中国出口关税10%继续加征（即累计为30%），24%暂停90天。近期部门国际大牌就关税问题进行，美国产物大部门来自东南亚进口，迅销、阿迪达斯均暗示暂未有调价动做（疑惑除将来跌价可能）；迅销、亚玛芬均暗示关税对利润影响无限；美媒报道耐克打算正在本周起头提价。相关个股股价表示方面，4月10日特朗普暗示对75国对等关税暂缓90天，股价起头反弹，5月12日中美和谈后大部门标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日各相关标的股价较4月2日股价仍有必然差距。华东炼焦煤龙头，运营向上。淮北矿业前身是雷鸣科化，2018年雷鸣科化采办淮矿股份100%股份，随后公司名称变动为“淮北矿业控股股份无限公司”，从停业务变动为煤炭取煤化工营业。沉组后现实节制人仍为安徽省国资委。控股股东淮北矿业（集团）无限义务公司持有公司60。07%的股份。公司是华东炼焦煤龙头企业，正在履历2021-2022年煤价中枢的上涨后，公司运营显著改善，资产欠债布局优化，有息欠债从2020年的226亿元降至2025Q1的100亿元，资产欠债率也由2020年的62%下降至2025Q1的46%。我国炼焦煤资本存正在布局性不脚的问题，优良焦煤资本稀缺。按照河山资本部统计，截至2016岁尾全国保有查明炼焦煤资本量3073亿吨，占全国煤炭保有查明资本储量的19%，此中山西占比约45%。分煤种看，气煤储量最多，占比约46%；焦煤、瘦煤和肥煤别离占24%、16%和13%。而炼焦过程中，为提高焦炭质量并必然的出产效益，高粘结性的煤种，如焦煤、肥煤、1/3焦等占入比正在60%摆布。并且我国约一半的焦煤、肥煤为高硫煤，因而和钢铁工业对炼焦煤煤种的需求比拟，低灰低硫、强粘结性的炼焦煤存正在布局性不脚的问题。淮北矿业具有稀缺焦煤资本，且产量有较大增加空间。公司煤种齐备，肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种占总储量的80%以上，属低碳、低灰、特低磷的“绿色环保型”煤炭。截至2024岁暮，公司具有煤炭资本量约44。9亿吨，正在产产能合计3585万吨/年，权益产能3347万吨/年；正在建陶忽图煤矿年产800万吨，次要煤种为高热值动力煤，估计2025岁尾投产。2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨，次要系2023年11月年产300万吨的信湖煤矿因出水姑且停产，该煤矿无望于2025年三季度恢复出产。全体看，公司煤炭产量另有较大提拔空间。煤炭营业劣势显著。①煤质优秀，吨煤售价和吨煤毛利位于行业前列。虽然受地质前提影响，公司吨煤成底细对较高，但将来跟着信湖煤矿的出产恢复以及陶忽图煤矿的投产有优化空间。②洗选手艺领先。公司加工洗选能力居煤炭行业前列，精煤洗出率高于同业，为公司实施精煤计谋供给了无力保障。③地舆优胜。公司所正在的安徽省是煤炭净调入省，能源供需缺口较着，且周边焦化、钢铁等下逛财产发财，炼焦煤需求亦较为兴旺，便利公司产物售卖。④大客户计谋，长协发卖占比超90%。煤化工营业及其他营业均具备必然成漫空间，是营收和利润的无效弥补。公司充实阐扬现有煤炭深加工和分析操纵的财产劣势，提高资本无效操纵的附加值和盈利能力。煤化工方面，公司次要产物是焦炭、甲醇、无水乙醇，2025年1月甲醇分析操纵制乙醇项目正式投产，甲醇、乙醇产量均有提拔空间，焦炭则聚焦减亏。发电营业方面，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目为安徽省“十四五”能源电力成长规划的主要支持性电源项目，无望于2025岁尾实现“双机双投”，扩大公司煤电一体化规模。公司还持续推进非煤矿山资本收储、矿山扶植，非煤矿山营业也正在快速成长。乘势而起：市场新高趋向逃踪：截至2025年5月23日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离别离为4。05%、11。85%、8。78%、10。70%、9。41%、7。40%、20。73%、12。98%。中信一级行业指数中银行、汽车、家电、电力及公用事业、有色金属行业指数距离250日新高较近，石油石化、煤炭、房地产、消费者办事、分析金融行业指数距离250日新高较远。概念指数中，汽车、汽车、银行精选、黄金、立异药、银行等概念指数距离250日新高较近。见微知著：操纵立异高个股进行市场监测：截至2025年5月23日，共647只股票正在过去20个买卖日间创出250日新高。此中立异高个股数量最多的是根本化工、机械、医药行业，立异高个股数量占比最高的是银行、纺织服拆、交通运输行业。按照板块分布来看，本周制制、周期板块立异高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中立异高个股数量占指数成份股个数比例别离为：12。15%、8。70%、7。00%、10。67%、4。00%、4。00%。平稳立异高股票：我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、趋向延续性、股价径平稳性、立异高持续性等角度，本周从全市场立异高股票中筛选出了包含万辰集团、三生国健、盐津铺子等41只平稳立异高的股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是制制、消费板块，别离有11、11只入选。此中，制制板块中立异高最多的是汽车行业；消费板块中立异高最多的是食物饮料行业。风险提醒：市场变更风险，模子失效风险，本演讲基于汗青客不雅数据统计，不形成任何投资，汗青股价表示不代表将来股价表示。本周，优良基金业绩加强组合绝对收益-0。33%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。40%。本年，优良基金业绩加强组合绝对收益1。37%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-2。38%。本年以来，优良基金业绩加强组合正在自动股基中排名53。65%分位点（1861/3469）。本周，超预期精选组合绝对收益0。20%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益0。13%。本年，超预期精选组合绝对收益9。23%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益5。47%。本年以来，超预期精选组合正在自动股基中排名16。92%分位点（587/3469）。本周，券商金股业绩加强组合绝对收益-0。70%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。76%。本年，券商金股业绩加强组合绝对收益5。26%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。51%。本年以来，券商金股业绩加强组合正在自动股基中排名30。47%分位点（1057/3469）。本周，成长稳健组合绝对收益-1。24%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。31%。本年，成长稳健组合绝对收益14。92%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益11。16%。本年以来，成长稳健组合正在自动股基中排名7。73%分位点（268/3469）。本周，股票收益中位数-1。53%，29%的股票上涨，71%的股票下跌；自动股基中位数-0。11%，46%的基金上涨，54%的基金下跌。本年，股票收益中位数2。87%，57%的股票上涨，43%的股票下跌；自动股基中位数1。96%，63%的基金上涨，37%的基金下跌。正在建立量化组应时，从保守地对标宽基指数，改变为对标自动股基。正在自创优良基金持仓的根本上，采用量化方式进行加强，达到优当选优的目标。以研报题目超预期取阐发师全线上调净利润为前提筛选超预期事务股票池，接着对超预期股票池进行根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面支持和手艺面共振的超预期股票，建立超预期精选股票组合。以券商金股股票池为选股空间和束缚基准，采用组合优化的体例节制组合取券商金股股票池正在个股、气概上的偏离，建立券商金股业绩加强组合。采用“先时序、后截面”的体例，建立成长股二维评价系统。以研报题目超预期及业绩大增为前提筛选成长股股票池，按照距离正式财报预定披露日的间隔进行分档，优先选择距离财报预定披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优良个股，建立100只股票等权组合。金融工程周报！多因子选股周报-四大指增组合本周均跑赢基准，中证1000加强年内超额8。57%以沪深300指数为选股空间。比来一周，预期净利润环比、3个月盈利上下调、单季超预期幅度等因子表示较好，而三个月反转、单季EP、预期EPTTM等因子表示较差。以中证500指数为选股空间。比来一周，非流动性冲击、单季ROE、预期PEG等因子表示较好，而一年动量、度、单季SP等因子表示较差。以中证1000指数为选股空间。比来一周，三个月换手、一个月换手、非流动性冲击等因子表示较好，而一年动量、EPTTM一年分位点、单季营利同比增速等因子表示较差。以中证A500指数为选股空间。比来一周，3个月盈利上下调、单季超预期幅度、DELTAROE等因子表示较好，而预期BP、一个月反转、预期EPTTM等因子表示较差。以公募沉仓指数为选股空间。比来一周，非流动性冲击、三个月换手、一个月换手等因子表示较好，而一年动量、预期EPTTM、一个月反转等因子表示较差。目前，公募基金沪深300指数加强产物共有67只（A、C类算做一只，下同），总规模合计778亿元。中证500指数加强产物共有70只，总规模合计454亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总规模合计150亿元。中证A500指数加强产物共有35只，总规模合计223亿元。沪深300指数加强产物比来一周：超额收益最高1。07%，最低-0。38%，中位数0。11%。比来一月：超额收益最高2。89%，最低-0。64%，中位数0。49%。中证500指数加强产物比来一周：超额收益最高0。90%，最低-0。43%，中位数0。45%。比来一月：超额收益最高2。93%，最低-0。45%，中位数1。07%。中证1000指数加强产物比来一周：超额收益最高1。00%，最低-0。41%，中位数0。26%。比来一月：超额收益最高3。22%，最低-0。16%，中位数1。35%。中证A500指数加强产物比来一周：超额收益最高1。00%，最低-0。41%，中位数0。26%。比来一月：超额收益最高1。08%，最低-0。46%，中位数0。33%。我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、股价径平稳性、立异高持续性等角度正在过去20个买卖日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳立异高股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是医药板块，其次为大金融、消费、科技、制制和周期板块，具体个股消息可参照注释。宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益2。32%；恒生科技指数收益最低，累计收益-0。65%。行业指数方面，本周原材料业行业收益最高，累计收益6。08%；必需性消费行业收益最低，累计收益-1。36%。概念板块方面，本周医美概念板块收益最高，累计收益13。26%；健康财产概念板块收益最低，累计收益-8。05%。南向资金全体方面，本周港股通累计净流入190亿港元，近一个月以来港股通累计净流入152亿港元，本年以来港股通累计净流入6229亿港元，总体来看近期南向资金呈现出全体流入的走势。本周港股通资金中，扶植银行、中国挪动和美团-W流入金额最多，腾讯控股、小米集团-W和中国财险流出金额最多。上周市场回首。上周A股市场次要宽基指数走势呈现分化，中小板指、沪深300、深证成指指数收益靠前，收益别离为0。62%、-0。18%、-0。46%，科创50、中证1000、中证500指数收益靠后，收益别离为-1。47%、-1。29%、-1。10%。从成交额来看，上周次要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周分析、医药、汽车收益靠前，收益别离为1。93%、1。92%、1。80%，分析金融、计较机、电子收益靠后，收益别离为-4。79%、-3。00%、-2。10%。截至上周五，央行逆回购净投放资金4600亿元，逆回购到期4860亿元，净公开市场投放9460亿元。除10年期外，分歧刻日的国债利率均有所下行，利差扩大4。42BP。上周共18只基金，较上上周申量有所下降。申报的产物包罗2只FOF，富国国证机械人财产ETF、嘉实中证港股通汽车财产从题指数基金、嘉实中证港股通立异药指数基金等。5月22日，中国证监会官网显示，核准卡塔尔控股无限义务公司（Qatar Holding LLC）成为华夏基金持股5%以上股东。5月20日，国有大行官网纷纷更新储蓄存款利率表、挂牌利率表等，对存款利率进行更新。该次利率调整自2025年5月20日起施行。式公募基金表示。上周自动权益、矫捷设置装备摆设型、均衡夹杂型基金收益别离为-0。05%、-0。04%、-0。12%。本年以来另类基金业绩表示最优，中位数收益为6。57%，自动权益型、矫捷设置装备摆设型和均衡夹杂型基金的中位数收益别离为2。34%、0。54%、-0。11%。上周指数加强基金超额收益中位数为0。19%，量化对冲型基金收益中位数为-0。09%。本年以来，指数加强基金超额中位数为1。65%，量化对冲型基金收益中位数为0。46%。截至上周末，式公募基金有通俗FOF基金238只、方针日期基金118只、方针风险基金156只。本年以来，方针日期基金中位数业绩表示最优，累计收益率为2。02%。基金产物刊行环境。上周新成立基金27只，合计刊行规模为164。23亿元，较前一周有所削减。此外，上周有25只基金初次进入刊行阶段，本周将有35只基金起头刊行。上周（2025年05月19日至2025年05月23日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0。50%。宽基ETF中，沪深300ETF涨跌幅中位数为-0。12%，跌幅最小。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为0。55%，收益最高。按从题进行分类，医药ETF涨跌幅中位数为1。76%，收益最高。上周股票型ETF净赎回119。42亿元，总体规模削减272。38亿元。正在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为17。02亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为23。41亿元；按热点从题来看，军工ETF净申购最多，为27。09亿元。正在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对暖和；按照细分从题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的418。87亿元下降至414。35亿元，融券余量由前周的19。95亿份上升至20。64亿份。正在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和医药ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货泉ETF总规模排名前三。本周将有东财中证沪港深互联网ETF、长城中证盈利低波动100ETF、易方达创业板50ETF、富国国证港股通消费从题ETF、华宝中证制药ETF 5只ETF刊行。